在出口增速放緩，房地產(chǎn)投資明顯下滑的情況下，一季度中國GDP同比增速下滑至8.1%。3月消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)增速有所回升，新增人民幣貸款超萬億，顯示兩會(huì)后，貨幣政策不斷加碼，且效果有所顯現(xiàn)。當(dāng)前宏觀政策調(diào)控的主要任務(wù)仍是防止經(jīng)濟(jì)下滑過快，特別是在出口實(shí)際增速零增長，消費(fèi)相對穩(wěn)定之時(shí)，穩(wěn)投資無疑是穩(wěn)增長的保證。
展望未來，預(yù)計(jì)伴隨著兩會(huì)后財(cái)政撥款陸續(xù)到位，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)繼續(xù)以及房地產(chǎn)政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒆叱龉鹊祝瑢?shí)現(xiàn)軟著陸。我們?nèi)匀痪S持原有判斷，一季度將是本輪經(jīng)濟(jì)下滑周期的底部，政策不斷發(fā)力之下，二季度GDP有望實(shí)現(xiàn)緩慢回升，全年GDP增速或?qū)⑦_(dá)到8.6%。
一季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)底部漸現(xiàn)
在外部需求放緩、國內(nèi)房地產(chǎn)投資下滑的帶動(dòng)下，一季度中國GDP同比增速如期下滑，一季度GDP為8.1%，相比于去年四季度8.9%的增速，下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，這也是自2009年一季度以來的最低水平。從季環(huán)比數(shù)據(jù)來看，一季度季環(huán)比增速由去年四季度1.9%下滑至1.8%。
3月消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)有所回升，有利于經(jīng)濟(jì)觸底回升。其中，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速回升至15.2%，比1-2月提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)。扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長11.3%，比1-2月提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)。除奢侈品如珠寶首飾、汽車銷售放緩以外，大部分商品銷售有所回升。消費(fèi)穩(wěn)步提升與居民收入提高、結(jié)構(gòu)性減稅，如個(gè)人所得稅減少、提高個(gè)體工商戶和小微企業(yè)計(jì)稅起征點(diǎn)密切相關(guān)。實(shí)際上，一季度，居民收入大幅提升，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長9.8%，而農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入同比實(shí)際增長12.7%，更超過了城鎮(zhèn)居民。
3月工業(yè)增加值同比增速為11.9%，比1-2月提升了0.5個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，汽車制造業(yè)增長10.9%，高于1-2月5.9%的增速；轎車產(chǎn)量增速為3.3%，相比于1-2月的-2.8%，提高了6.1個(gè)百分點(diǎn)。鋼材與水泥產(chǎn)量增長10.2與7.9個(gè)百分點(diǎn)，而此前增速分別為4.6%與4.8%。而建筑材料大增或可作為先行指標(biāo)，顯示未來建筑業(yè)有望企穩(wěn)，支持投資與經(jīng)濟(jì)增長。
與消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)走勢不同，一季度固定資產(chǎn)投資的增速繼續(xù)下滑。一季度，固定資產(chǎn)投資同比增速為20.9%，比前兩月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。但是，從月環(huán)比來看，固定資產(chǎn)投資增速為0.64%，仍然為正，顯示短期內(nèi)投資增速有所提升。剔除價(jià)格因素，一季度投資實(shí)際增速為18.2%。
從到位資金來看，國內(nèi)貸款與國家預(yù)算資金分別增長5%和24.9，比1-2月的0.6%和24.5%，分別提升了4.4、0.4個(gè)百分點(diǎn)；而自籌資金增長26.7%，增速較1-2月份的29.3%，回落了2.6個(gè)百分點(diǎn)。這也顯示財(cái)政與信貸支持的力度正在加大，未來基礎(chǔ)設(shè)施投資或?qū)⒂兴謴?fù)。
房地產(chǎn)市場依然較為疲軟。一季度房地產(chǎn)投資增速下滑至23.5%，比1-2月27.8%的增速，下滑了4.3個(gè)百分點(diǎn)。住宅開工同比上漲0.3%，銷售面積同比下滑15.5%，雖然比1-2月略有好轉(zhuǎn)，但仍舊呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。但近期房地產(chǎn)銷售有回升勢頭，或?qū)⒋偈刮磥矸康禺a(chǎn)商采取更加靈活的方式以價(jià)換量。
新增貸款大增顯示貨幣政策加碼
正如我們早前一直強(qiáng)調(diào)的，3月新增貸款是觀察政策走勢的關(guān)鍵指標(biāo)。實(shí)際上，3月新增貸款大幅增至1.01萬億，比2月以及去年同期增長了40%以上，顯示貨幣政策放松在加碼。且驗(yàn)證兩會(huì)之后，政策的支持力度不斷加大，包括對個(gè)人購房者與普通商品住宅開發(fā)的貸款，保證在建、續(xù)建的資金等，有利于穩(wěn)定投資。
3月新增貸款1.01萬億，彌補(bǔ)了1月新增貸款7381億元，2月7107億元的信貸投放的不足，且使得一季度人民幣新增貸款總額達(dá)到2.46萬億。按照央行貨幣政策報(bào)告中所提到的14%的目標(biāo)來判斷，今年國內(nèi)貸款需求將達(dá)到8.5-9萬億。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，全年3：3：2：2的信貸投放，一季度的2.46萬億，基本符合全年信貸投放目標(biāo)。
3月新增人民幣存款高達(dá)2.95萬億。其中，非財(cái)政類居民存款增加增加3.4萬億，結(jié)合早前部分銀行貸存比率松動(dòng)，能夠有效促進(jìn)貸款增加。同時(shí)，財(cái)政存款大幅減少4057億元，反映兩會(huì)后，財(cái)政支出增加，財(cái)政存款轉(zhuǎn)向公司與個(gè)人的商業(yè)存款賬戶。
一季度社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)也顯示流動(dòng)性緊張狀況緩解得益于政府的主動(dòng)紓緩。一季度社會(huì)融資總量為3.88萬億，相比于去年三季度的2.04萬億、四季度的3.03萬億有大幅增加。其中，增加的主要來源是銀行貸款，相比之下，企業(yè)債券融資與股票融資都處于下降狀態(tài)。
政策繼續(xù)松動(dòng)以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長
早前公布的對外貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，今年外部需求或?qū)⒊掷m(xù)疲軟。特別是，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)處于金融危機(jī)階段，發(fā)達(dá)國家，特別是歐元區(qū)由于過高負(fù)債，必須實(shí)行的財(cái)政緊縮政策，今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑看來不可避免。而今年也是選舉年，是選民和政客的博弈，希臘5月4日大選結(jié)果越來越不明朗，不確定性上升。因此，中國今年外部環(huán)境疲軟將持續(xù)影響中國出口。3月中國對歐盟出口較弱，同比下降3.1%，低于8.9%的出口增速。剔除價(jià)格因素，當(dāng)前實(shí)際出口增速已經(jīng)是零增長。我們預(yù)計(jì)2013年之前，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)都將為負(fù)。
擴(kuò)大內(nèi)需是支持今年經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。消費(fèi)方面，通過推行消費(fèi)月、增加個(gè)人收入、結(jié)構(gòu)性減稅等措施有利于穩(wěn)定消費(fèi)，但也應(yīng)看到，中國低消費(fèi)率的格局并非一日形成的，與中國社會(huì)保障體制、居民消費(fèi)習(xí)慣密切相關(guān)，因此預(yù)計(jì)今年消費(fèi)保持穩(wěn)定可能性較大，但僅僅寄希望于依靠消費(fèi)大幅提升以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長看來有些不且實(shí)際。需要特別指出的是，我們無需談投資而色變，畢竟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不等于不要投資。正如近日溫家寶總理在赴廣西、福建調(diào)研時(shí)表示，預(yù)調(diào)微調(diào)其實(shí)當(dāng)前一個(gè)重點(diǎn)就是在建、續(xù)建項(xiàng)目一定要保證資金。在中國，如果沒有一定的投資需求，內(nèi)需也擴(kuò)大不起來。
據(jù)此判斷，我們預(yù)計(jì)未來政策的支持力度有望進(jìn)一步增大。財(cái)政政策方面，由于今年中央財(cái)政從預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金中調(diào)用2700億元，今年公共財(cái)政支出增幅或?qū)⑦_(dá)到14.1%，財(cái)政政策大有可為。而考慮到每年年初的財(cái)政支出都屬于全年最低點(diǎn)，預(yù)計(jì)伴隨著財(cái)政撥款陸續(xù)到位，或?qū)?dòng)需求動(dòng)能恢復(fù)。目前已有媒體報(bào)道稱，兩會(huì)結(jié)束至今，已經(jīng)有16項(xiàng)地方大型建設(shè)項(xiàng)目涉及6910億元的投資資金投入實(shí)體運(yùn)行。
此外，貨幣政策也將繼續(xù)預(yù)調(diào)微調(diào)，以支持基礎(chǔ)設(shè)施投資。正如上文所提，如果今年新增貸款位于8.5萬億-9萬億之間，未來下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間仍然存在，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有3-4次下調(diào)。同時(shí)，基于3月份CPI重返負(fù)利率，全年下調(diào)利率的可能性并不大。
總之，我們?nèi)匀痪S持原有判斷，一季度將是本輪經(jīng)濟(jì)下滑周期的底部，政策不斷發(fā)力之下，二季度GDP有望實(shí)現(xiàn)緩慢回升，或?qū)⒒厣?.3%，而下半年經(jīng)濟(jì)增速或有明顯提升，全年GDP增速或?qū)⑦_(dá)到8.6%。